基金兴华,对赌有什么趣味故事

1、基金兴华，对赌有什么趣味故事？

前言

对赌作为当今中国PE/VC界频繁使用的一类协议，在投融资实践中已有近二十年的发展历程；然而社会各界围绕对赌至今仍存在不少争议，其中既有商业伦理上的质疑，也包括对其法律性质的不同意见。而无论如何，对赌作为一种在实践中被广泛接受的融资手段已毋庸置疑。本文试图厘清对赌协议的诸般“罪状”和“功绩”，并从对赌条款的设计出发，浅谈如何防范对赌风险。

一 对赌作为一种融资手段在中国的法律地位

对赌协议又称估值调整机制（VAM），是外国资本运作与中国投资实践相结合的产物，通常体现为投资方以高溢价入股目标企业，并由目标企业的股东或实际控制人做出业绩承诺，并根据该业绩目标是否实际达成而行使相应权利的一种安排。其本质上是投融资双方的利益博弈，以解决融资方取得资金与投资方避免风险两种需求之间的矛盾。

对赌协议的法律主体包括投资方和融资方，而作为主体的融资方是否既包括股东也包括目标公司，至今司法实践中仍未统一标准。对赌协议的客体包括股权、期权认购权和投资额等权益。关于对赌协议的法律性质，有射幸合同、附条件合同、期权合同和担保等多种说法，因为对赌兼有以上合同的特征，但并未满足全部要件，依照我国现行《民法典》仍属无名合同。

（图片引自网络）

在对赌协议的法律效力方面，“海富案”（苏州工业园区海富投资有限公司与甘肃世恒有色资源再利用有限公司等增资纠纷案【[2012]民提字第11号】）一度确立了“与公司对赌无效，与股东对赌有效”的原则，长期以来被奉为圭臬。但在《九民纪要》出台后的近几年，最高院和地方高院的态度逐渐出现了微妙的变化，从“翰霖案”（强静延与曹务波等股权转让纠纷【[2016]最高法民再128号】），再到“华工案”（江苏华工创业投资有限公司与扬州锻压机床股份有限公司等请求公司收购股份纠纷案【[2019]苏民再62号】），司法裁判者已越来越摈弃以往 “一刀切”断然否认合同效力的思路，而越来越从合同在实质上的可履行性去考虑，体现出司法智慧的与时俱进。

二 企业主需弄清对赌之“善”与“恶”

对赌的主要目的在于解决投资方信息不对称的问题，并对融资方形成激励效应，以实现“双赢”。但实践中存在大量“双输”的对赌案例，也令业内不少人士对其持保留态度。那么，对赌之“善”与“恶”的边界在哪里？

对赌之“善”显而易见：融资方通过签署对赌协议，可以取得企业前期增长所急需的大量资金，而协议中关于业绩目标的约定，也给了投资方一剂“定心丸”。若业绩目标从实际出发，设定得当，完全可以实现双赢。事实上，对赌协议在不少企业的成功之路上扮演了重要角色。例如本世纪初蒙牛与大摩等投资机构对赌，前者从一家初创企业成为行业巨头，后者也获得丰厚回报，各方可谓皆大欢喜。

而与此同时，对赌之“恶”也同样难以忽视：实践中存在大量对赌失败的例子，融资方因此倾家荡产，跌落谷底的反面教材不在少数。例如在“小马奔腾”对赌案中（金燕与建银文化产业股权投资基金合同纠纷案【[2018]京民终18号】），企业对赌失败，创始人也突发心脏病去势，按照对赌协议中关于股份回购的安排，创始人遗孀需对2亿元债务承担责任。这对融资方及其家庭来说不啻于一场噩梦。

（图片引自网络）

事实上，对赌的“善”与“恶”很大程度上取决于对赌协议条款的设计，我们不能以事件的结果倒推原因，从而落入以成败论英雄的逻辑陷阱，但可以从对赌条款的设计是否符合企业和市场的客观情况去判断大致走向。总结实践中大量对赌案例的经验教训，笔者认为判断对赌协议善与恶的标准，在于是否以“风险防范”为真实目的。

善意的对赌协议是遵循诚实信用原则，防范信息不对称造成的风险，投资方并不期待自己“赌赢”，而是期望通过达成预期目标而实现双赢；而恶意的对赌协议则是在条款中恶意设置陷阱，甚至对目标公司的经营管理横加干涉，或者虽无明显恶意，但预期目标远高于实际而无法实现，其结果是投资方期待目标公司违约，从而达到以低价取得目标公司股权或者控制目标公司的真实目的。当然也存在另一种情况，那就是目标公司股东不切实际地高估了公司的盈利能力，在投资人面前贸然夸下海口，结果只能是咽下苦果，为自己的莽撞而买单。

三 对赌条款设计应注意哪些要点？

对赌协议核心条款的设置主要包括两个方面：（1）约定未来某一时间段判断企业经营业绩的标准，诸如盈利业绩，是否上市，等等；（2）约定的标准未能实现时，管理层补偿投资方损失的方式和额度。

在财务业绩对赌时，需要注意的是设定合理的业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈结构，降低当事人在博弈中的不确定性。不少 PE、VC 与目标公司的纠纷起因就是大股东对将来形势过于乐观而存在误判，导致承诺值过高。

（图片引自网络）

为降低风险，在对赌协议中可设计多个阶段；前一阶段的博弈是为后一阶段的博弈提供调研数据，如果前一阶段的数据不理想，后一阶段双方就要降低预期，或者终止博弈，以减少损失。例如蒙牛与英联的对赌就是分为两个阶段，第一阶段初步了解情况，第二阶段在第一阶段的基础上调整对赌条款，最终实现了共赢。

为公平起见，对赌条款的设计应尽可能体现双务合同的特性，亦即双方在对赌协议中互负义务，而非一方向另一方的单方面履行。例如可约定若目标公司实际盈利水平高于估值时，投资方应将相应的股权作为奖励赠予原股东。同时，若投资方介入目标公司的经营管理，则应当明确其在业绩目标未能达成时因承担的责任。此外建议双方就市场波动、不可抗力等不可预见因素影响业绩达标的情形作出约定，以减轻有关责任。

最后，作为公司创始人的股东还应尤其注意构建家庭财产与公司财产之间的“防火墙”，以避免出现“小马奔腾案”的类似情况，令家人陷入窘境。例如可在对赌协议中明确约定，若因对赌协议履行发生相关债务，则属于股东自身的个人债务而非其夫妻共同债务；协议的其余条款亦应通过专业人士仔细审核，以确保股东的个人财产与公司财产得到合理、有效地区分。

四 对如因对赌发生纠纷，有哪些救济手段？

签署对赌协议时，各方无疑希望能够实现共赢，然而市场瞬息万变，预期业绩无法达成也是常有情况，尤其在当前疫情阴霾尚未散去，经济仍处于下行周期时更是如此。一旦业绩目标未能达成，双方对簿公堂，法院将如何判决？经笔者统计，迄今为止已公开的逾千件对赌司法判例中，绝大多数（超80%）为投资方胜诉，而目标公司的股东或实控人如何依法维权在实践中仍是一个难点。故笔者在本节要讨论的是：在对赌协议纠纷中，作为公司股东有哪些合法抗辩理由？

1、如投资方过度干预公司经营造成业绩未达标，应承担相应责任

资本运作与企业运作不同，在大多数情况下，投资方应当克制冲动，避免过度介入目标公司的运营，以防止“外行领导内行”的不利局面出现。因此在司法实践中，如法院认为目标公司业绩未能实现是投资方过度干预的结果，则对于投资方关于业绩补偿的请求不予支持。例如在新华医疗与成都英德合同纠纷（[2018]鲁民初103号）一案中，山东高院认为，新华医疗作为投资方，参与被投公司的经营管理，不符合对赌协议的一般做法，也不符合合同法的一般原则。因市场风险造成业绩下滑，9名被告应承担补偿责任；因内部经营管理原因造成业绩下滑，双方均负有责任，应按照公平原则各自承担损失。

2、如投资方恶意促成补偿条件成就，则视为该条件未成就

对赌协议的本质是附条件的合同，而根据《民法典》第一百五十九条规定，附条件的民事法律行为，当事人为自己的利益不正当地促成条件成就的，视为条件不成就。例如在江苏瑞华投资控股集团有限公司与曹宽平合同纠纷（[2020]苏01民终7618号）一案中，江苏高院认定瑞华公司恶意抽逃2579万元出资，导致目标公司无法正常经营，更谈不上经营目标的实现，因瑞华公司违约在先，被告曹宽平有权依据先履行抗辩权拒绝履行义务。

3、可主张以情势变更或不可抗力实现免责

近年来因新冠疫情爆发以及国内的严格疫情防控措施，不少初创公司的业绩受到重大影响，因此面临对赌失败的危险。在此情况下公司如考虑以疫情构成不可抗力为由进行抗辩，应积极收集相应证据，全面评估疫情对业绩的影响。如融资方能证明公司业绩未达预期系以上不可抗力所直接导致，若非受到新冠疫情影响，本有能力实现业绩目标，则法院可以支持融资方免除对赌责任。

4、应尤其注意对赌协议的权利行使时效

这里的时效既包括法定的诉讼时效，也包括双方在合同中约定的权利行使时效，前者根据我国《民法典》为三年，但经当事人催告可以中断，因此更为有效的方式是在对赌协议中设置条款，例如约定投资方必须于出现约定情形之后的特定时间内提出股权回购请求，否则视为主动放弃，从而实现对投资方的约束效果。如投资人逾期未行使请求权，则融资方可援引上述时效条款，作为有效的抗辩理由。

结语

对赌协议在PE/VC领域的重要作用毋庸置疑，然而其法律风险亦不言而喻，创业者在采用对赌方式融资时应正视以上风险，从企业实际盈利能力和预期市场行情出发，谨慎设计协议条款，以期实现双赢。若万一因未能达到预期而面临法律纠纷，建议及时咨询专业人士意见，以维护自身的 合法权益。

2、哪一类适合普通投资者？

同一只基金的ABC类不同份额，有些甚至还有E类，F类，P类，W类等等。根据基金种类的不同，其代表的意义也各不相同！

下面根据类别逐一讲解：

货币型基金的A类B类区别：

1、分类标准：

货币基金A类B类的分类标准，主要是依据该类基金的投资门槛而定。

通常情况下，A类份额最低0.01元起便可申购，几乎没有什么投资门槛；而B类份额则需要至少200万-500万，少数100万起也可！

简单理解的话，A类相当于货币基金的零售版，而B类相当于货币基金的批发版！或者说A类为平民版，B类为土豪版也很形象。

至于其他什么R类，P类，则多是针对某一特定申购平台而制定的，如仅限某某银行，在某某机构申购，基本平时较少遇到。

2、费率及收益差异：

投资门槛的区别当然直接影响到基金的费率与收益。

费率差别：费率最大的差别则是在销售服务费上，A类份额通常为0.25%/年，B类份额由于起售金额较高，因此销售服务费较低，只有0.01%/年。

如下图：某只货币型基金A类份额与B类份额费率的比较；

收益差异：由于销售服务费的计提不同，因此货币基金B类份额每年收益会比A类份额略高，通常会高出0.24%-0.25%左右，即销售服务费的差额部分；

如下图：某货币基金A类份额与B类份额近一年收益，正好相差0.25%；

3、注意事项：

有些新基民可能在申购时，会看到B类份额收益较高，因此不论金额多少都选择申购B类份额。但最终往往会收到提示告知由于起购金额不足，自动被划分到A类；有些平台则会提示起购金额不足无法申购，请申购A类等。

因此无需担心申购错，即占不到便宜，也吃不到亏！

债券类基金的A类及B类C类的区别：

债券类基金中有些是分为A类B类，有些是分为A类C类。主要分类标准是按照申购时是否收取申购费，以及是否计提销售服务费来决定的。

通常情况A类指在申购时，收取申购费，但不在计提销售服务费的类别；

而对应的B类或C类，则是指申购时不收取申购费，但后续需计提销售服务费的类别；

如下图，选取某只债券型基金的两种类别做比较说明：

某债券基金的B类份额，不收取认购费及申购费，但计提销售服务费：

注意事项：

1、如何选择：一般观点认为，通常短期投资可选免申购费类别，长期投资可选无销售服务费的份额。但实际投资中，至少要持有2年或以上才能省去申购费的差异，因此一般情况下，可优选免申购费的份额；

2、注意区分份额：大部分债券基金，A类份额是收申购费的份额，B类或C类是免申购费的份额。但少数基金分类正好相反，申购时需要特别查选一下，避免选错！

混合型，股票型，指数型基金，A类，B类，C类份额的区别：

这三类基金类别区分同样是按照申购费的收费方式来区分：

A类：通常为前端收费，即申购时便需缴纳申购费；

B类：通常为后端收费，即赎回时根据基金持有年限缴纳申购费，通常持有时间越长，申购费越低；

C类：通常为免申购费份额，但需计提销售服务费，与上面债券基金类似；

注意事项：

1、持有期限较短，通常低于1年时，选择后端收费的费率会高于前端收费。如下图：正常情况下股票型基金申购费率为1.5%（无折扣情况下），但选择后端申购不满一年则需要1.8%。因此持有时间较短选择后端收费明显会增加投资成本！

2、目前很多基金平台申购费均是1折起，即股票型基金申购费也仅有0.15%。所以后端申购则显得有些鸡肋！

部分基金公司已经取消了后端收费的方式，因此实际上只有A类与C类的区别。如想选后端收费，申购前最好问下基金公司客服是否还有此方式，以及具体操作，避免选错；

分级基金母基金，A类与B类份额区别：

分级基金A类B类相对更为复杂，且需要专业知识较多，风险更大，下面只是简单介绍一下。

简单理解，一份母基金由一份A类份额，与一份B类份额组成。相互之间可以进行拆分与合并，并有相关的套利模式。

A类可理解为债券类或固定收益类，不带杠杆。而B类份额则是带杠杆的类别。具体原理如下图：

目前分级基金经历了15年16年大跌后，品种及份额已经大幅缩减。目前还有交易价值的满打满算就3-5只，很多品种每日成交额甚至不足万元！

对于没有相关投资经验的投资者，建议远离！

以上为各基金品种的类别区分简述，供参考，祝2020投资顺利！

3、a股基金公司有哪些？

A 安信证券 安信

B 博远 百嘉 贝莱德 北信 渤海汇金 博时 博道 宝盈

C 创金合信 长安 长江资管 淳厚 长盛 财通资管 财通 长信 长城证券 长城

D 东海 东海证券 东方 大成 东吴 东兴 上海东方 东兴 达诚 东财 东方阿尔法 德邦

F 方正富邦 方正证券 富安达 富荣 富国 蜂巢

G 广发资产管理 国联安 国泰 广发 国投瑞银 国海 光大保德信 国金 国寿安保 国都 国开泰富 高华证券 国信证券 国融 格林 国海证券 工银

H 华润 海富通 华宸未来 华泰柏瑞 华富 华泰证券(上海) 华夏 汇丰晋信 汇添富 泓德 红塔红土 华安 华宝 华商 红土创新 华融证券 华泰保兴 汇安 恒生前海 华鑫证券 恒越 弘毅远方 合煦智远 汇泉 惠升 华融 华安证券

J 嘉实 交银 建信 景顺长城 嘉合 江信 金信 九泰 金鹰 金元顺安

K 凯石

M 摩根士丹利 明亚 民生

N 诺德 诺安 南华 南方 农银

P 平安证券 鹏华 鹏扬 平安 浦银

Q 前海联合 前海开源

R 人保资产 瑞达 睿远 融通

S 申万 上投 上银 国泰君安资管 尚正 上海海通证券资产管理 上海光大证券 山西证券

T 太平 天弘 泰达宏利 太平洋 泰康资产 天风证券 天治 同泰 天风(上海)证券资产管理 泰信

W 万家

X 鑫元 西部利得 兴证全球 信达澳银 新华 先锋 兴华 新沃 兴业 信达证券 湘财 兴证资管 兴银

Y 银华 英大 易方达 银河 易米 银河金汇证券 永赢 圆信永丰 益民

Z 中海 中信建投 中欧 浙商 中信保诚 中融 中邮 中加 中银 中信建投 中泰资管 中科沃土 中信证券 中航 浙商资管 中庚 招商证券资管 中金公司 朱雀 中金 中银国际 招商

4、兴华公益基金会属于国家级别的吗？

兴华公益基金会不属于国家级别的。

兴华公益基金会成立于 2014年5月，是经民政部批准创建的全国性非公募基金会，是民政部直登直管的公益慈善组织。

基金会拥有公益捐赠税前扣除资格和全国性社会组织评估3A等级。基金会的宗旨是“致力于公益慈善事业，推动社会和谐进步，促进环境生态平衡”。

现兴华公益基金会已成为具备专业性与实操性共存的公益慈善组织，并始终秉持“由力而起，由善而达”的公益理念，以公开、公正、透明为原则，用最专注的态度为基金会宗旨提供及时有效，全链条服务。

同时，兴华公益基金会也在积极打造专业化公益平台，吸引、撬动、整合各类社会资源，为更多人创造公益协作的条件，架构公益合作的桥梁。

5、张益弛打多少分？

张益弛打90分

张益驰，远策投资创始人 清华大学EMBA，浙江大学理学硕士，15年证券从业经历。2002年加盟华夏基金，2004年起分别任基金兴科、兴华的基金经理。2006年开始任华夏优势增长和华夏平稳增长的基金经理。张益驰先生还同时担任华夏基金股票投资部总经理、投资执行副总监和投资决策委员会委员，负责股票投资部基金经理的管理及华夏基金权益类资产整体投资策略的拟定。直至离任前，张益驰先生一直是华夏基金投研团队最核心的成员之一。 现任远策投资总经理兼投资总监。