瑞幸伪造交易22亿,为什么爱奇艺和瑞幸的结果完全不同

1、瑞幸伪造交易22亿，为什么爱奇艺和瑞幸的结果完全不同？

做空变成一种生意的时候，就要看猎物本身是否存在毛腻。

当3月份瑞幸自爆造假22亿之后，一些老美空头开始浑水摸鱼，频频唱空中资概念股，使得大批无辜的中概股股价惨遭连累。

有一家叫做狼群研究（中译名）的做空机构发布了一份长达37页的报告，直指爱奇艺（IQ）涉嫌通过夸大用户数量来虚增营收，报告一出再次引起轩然大波。

与瑞幸咖啡凄惨下场截然不同的是，爱奇艺的这份报告并未得到市场的认可。此份做空报告并非浑水亲拟，浑水只是转发了报告为其助威罢了。

4月7日做空报告发布之后，爱奇艺的股价反而上涨了3.22%，4月8日股价跌4.57%，4月9日上涨5.21%，整体而言股价表现不尽做空者的预期。

1、市场不认可其做空报告

自狼群研究（中译名）做空爱奇艺的报告发布以来，已经接连有多家投资机构对于该报告的可靠性做出了质疑，包括KeyBancCapitalMarkets、HSBC Global Research、交银国际、CITI Research、Bernstein等机构均从不同数据维度对Wolfpack Research的报告提出质疑，认为做空报告存在许多误导性陈述，缺乏可靠的证据和客观论据。

总之一句话，做空报告不了解中国市场，我们对爱奇艺有信心。

2、管理层与重要投资者不存在造假动机

从爱奇艺的股权结构来看，截止本年度2月底，百度公司持有爱奇艺56.1%的股权以及92.7%的投票权，小米公司持有约6.67%的股权和1.1%的投票权，高瓴资本持股6.34%并拥有1.1%的投票权。这些基石股东和股资者不会愚蠢到需要造假而出售抛售股票的地步。其管理层所占股份更少，CEO龚宇持有公司1.93%的股权，更没有造假的动力。

3、借着春火烧一把来混水摸鱼

此次，做空机构想借着此次瑞幸事件，夸大爱奇艺财务数据的疑点，强行“碰瓷”。借着市场对中概股的不信任的恐怖情绪进行获利。

2、瑞幸咖啡收入造假22亿元？

这两天被瑞幸事件霸屏了，大部分人讨论的是瑞幸是否会倒闭，我觉得瑞幸还是有存活下来的希望：

1、客户基础层面

瑞幸经过两年的快速扩展已经打下了一定的客户基础，尤其是1、2线城市，周围的很多白领都开始有喝瑞幸的习惯。此次事件目前并未对客户造成损失，4月3号出现了优惠券挤兑现象证明公众有一些担忧公司可能支撑不下去。不过，瑞幸门店都照常营业，没有发生客户无法购买的情况，只是排队时间变长了而已。

2、公司内部态度

瑞幸公司内部未出现明显恐慌，APP照常可下单，公司高管也在朋友圈打气。瑞幸自爆造假相信也做了一定思想准备，虽然是来自浑水公司的证据压力。

目前最大的问题是，资本中断。事件后美国投资者和监管部门必定追究瑞幸的责任，短期内没了美国资本市场的支持，是否有其他资本愿意接盘还是个未知数，相信瑞幸之后大概率要经历一波关店潮直至寻找到新资本的注入，如果没有就只能关闭清算了。

个人还是希望瑞幸可以挺过难关，毕竟我还有券没用完呢[捂脸][捂脸]

3、瑞幸造假丑闻事件会不会造成更多国内企业今后选择在A股上市？

不会。

第一是财务造假不管在哪里都是被严厉禁止的，基本国内的处罚不会比国外差。这种以为国内能够会浑水摸鱼的想法一开始就错了。

第二公司初期要融资，因为美国相对来说还是全球金融中心，不管是吸引境外，还是境内投资者，这方面会更有利。

第三看国际市场愿意听故事的人还是多些，花钱投资你。国内想对来说难度较大，想要那么容易说服人家给你融资，做到上市是需要时间的。

4、57真的有这么不堪吗？

商场如战场，瑞幸自爆伪造交易22亿元，这家首个在中国市场挑战星巴克地位的咖啡品牌崩盘了。疯狂扩张的瑞幸栽跟头，其中离不开它的“烧钱式”运营，为了“流量”无节制。与之相反，俄罗斯的苏-57战斗机似乎从来不买“流量”，但是好酒还怕巷子深，苏-57想出口“变现”也更难了。2019年12月24日，一架苏-57在哈巴罗夫斯克边疆区附近坠毁，飞行员跳伞幸免于难。但这架战机备受各界的质疑，但更吃惊的是，截至2020年3月目前这家战机并没接到外国订单，苏-57为什么会变成“滞销品”呢？2018年印度退出第五代战斗机(FGFA)项目，该项目旨在打造印度版苏-57项目。我国已经部署歼-20第五代战斗机，所以对苏-57战斗机的兴趣不大。唯一的风声是去年阿尔及利亚menadefense网站称，该国已经与俄罗斯签署14架苏-57战斗机和同等数量的苏-34前线轰炸机的购买合同，但没有官宣。无论如何，阿尔及利亚购买苏-57事件扑朔迷离，土耳其方面也没兴趣，尽管埃尔多安在莫斯科航展上对这架战斗机表示了兴趣。事实证明，除了俄罗斯，没有国家想买苏-57战斗机，那么问题出在哪里呢？西方给出两条方向。首先是隐身效果，西方专家称苏-57的隐身效果不符合要求。其次是发动机，目前苏-57的量产型号并没有安装所谓的最先进“产品30”发动机，安装“产品30”发动机的苏-57只有一架原型机，正在试飞，什么时间能够完成，谁都没法确定。苏-57现用的AL-41F1引擎，是苏-27战斗机上的AL-31F引擎的深度现代化版本。关于隐形，我们很难知悉苏-57、甚至F-22和F-35真正的低可见度指标；至于“产品30”发动机，它正在测试中，有可能在2022年以后投入使用。尽管俄罗斯航空工业说苏-57的一切技术问题都可以克服，副总理尤里·鲍里索夫于2019年6月表示：只要苏-35出口顺利，就没有必要扰乱自己的军事国际市场，俄罗斯手里一直握有一张王牌。但其实苏-35的出口情况并不顺利，除了俄罗斯，只有中国购买了24架苏-35（印度之前购买了数百架苏-30MKI战斗机）。事实上，人们对苏-57缺乏兴趣可以从其外观中看出，外表无亮点。鲜为人知的苏-57也许是一匹“黑马”，埃尔多安曾在莫斯科航展上问普京：“这是苏-57？它已经能飞了吗？”但苏-57的亮相却寂寥平平、无甚反响。而苏-57潜在的竞争对手却不同，即使是相对较小的瑞典出口公关做得非常成功：2016年5月18日，首架"鹰狮"E(Gripen E)多用途战斗机在萨伯公司林雪平亮相，现场展示投影换涂装，非常酷炫。此外去年，一群摄影师拍摄的米格-35战斗机的广告照片引起了公众的兴趣，让人印象深刻。总而言之，俄罗斯对苏-57的营销太少了，若想卖出去，大概只能“打骨折”卖给政治盟友了，当然这些盟国必须有资金和设施来支撑新技术。第五代战机，相信军迷已经滚瓜烂熟。苏-57的性能一般般，价格太昂贵，与美国、中国类似战斗机竞争就没有优势，普京不得不下场直播带货了。在去年9月，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京表示，他认为俄罗斯最新的第五代战斗机苏-57是世界上最好的军用飞机。

5、是如何通过揭露上市公司作假？

“浑水”摸鱼？解析浑水公司的做空手段

一、浑水是谁？

浑水公司（Muddy Waters Research）是一家美国调查机构，依靠揭露上市公司的虚假财报和欺诈行为并做空获利。“浑水”这个名字取自中国谚语“浑水摸鱼”，既指公司专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的公司，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”，先把水搅浑，然后再通过借券卖出的方式获利。

赋予公司一个在中文中寓意深刻的名字，是因为创始人卡森·布洛克（Carson Block）是一个“中国通”，对中国文化十分感兴趣，甚至还与人一起写过一本教外国人在中国赚钱的书《Doing Business in China for Dummies》。

卡森·布洛克，美国人，大学主修金融，辅修汉语，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。2005年他来到上海，在一家外资律师事务所工作，但这令他感到十分枯燥乏味；2008年创办了一家仓储物流公司，但这段创业经历也不怎么令他满意；转折的发生，起因于他的父亲怀着做多的目的，要求他对在美国上市的中国公司东方纸业进行调查。

在中国期间，卡森·布洛克也会帮一些对冲基金和他的父亲做一些调研，然而就是这次对东方纸业的调研，促成了浑水的诞生。当时，东方纸业的报表堪称完美，然而呈现在他眼前的却是公司废弃的大门、陈旧的仓库宿舍以及无所事事的工人们，事实与财报描述完全大相径庭。做多东方纸业的想法泡汤了，但是手里的调研报告却让卡森·布洛克看到了赚钱的机会。于是，凭借自己的金融法律知识和对中国市场的了解，2010年浑水诞生了，主要做空在国外上市的中国概念股。

二、浑水的战绩如何？

截止至2020年4月14日，据浑水官网显示，浑水公司自成立以来累计发布了针对35家上市公司的调研报告（不包含瑞幸），其中包括纳斯达克13家，纽交所6家，港交所4家，而中概股累计就有16家，行业分布如以下图表所示。

可以看出，浑水偏爱于工业、医疗、原材料等实体产业，这一部分原因是在选择公司时会考虑到行业的管理漏洞和调研成本。另外，由于同一行业的公司的业务模式相似，造假手段也可能类似，浑水热衷于在同一行业内狙击相似的公司。

浑水主要火力集中在中概股，被盯上的公司均付出了不小的代价。2010年6月28日，浑水对中概股发出第一场狙击，目标是纽交所上市的东方纸业。浑水一月内发布了8份对东方纸业的研究报告，导致东方纸业股价短期内下跌超过80%，尽管东方纸业积极回应，股价也未回归高位。

首战告捷令浑水大受鼓舞，2010年11月10日，浑水质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等，导致绿诺科技股价暴跌。12月3日，绿诺科技承认客户合同造假、财务数据有误，纳斯达克向其发出了退市通知。绿诺科技的退市将猎杀中概股的风潮推向巅峰，而浑水公司经此一役名声大噪。

在此之后，中国在美借壳上市公司的会计审计等相关问题进一步引起了美国证监会（SEC）的重视，开始被重点调查。随后，浑水先后向多家中概股发起进攻，直至同新东方交手失败以后，他才掉转矛头转向全球。浑水成立至今“亲力亲为”做空包括分众传媒、新东方、网秦、辉山乳业、安踏体育等16家中概股，具体做空概况如下表。

从结果看来，浑水带来的影响是不容忽视的，被浑水盯上的公司，如果后续发现确非清白，轻则股价波动，重则破产退市；即使能够自证清白，也难全身而退，甚至是新东方这样漂亮翻身的公司，俞敏洪也直言期间付出了2000万美元的巨额调查费和律师费。那么浑水究竟是如何做空这些企业的呢？

三、浑水的做空手段

做空（Short sale）是指预期未来行情下跌，将借入的股票按目前价格卖出，待行情跌后买进归还，获取差价利润。而浑水公司的做空机制是股票期货市场中的一种“找茬”模式，只要找到企业的财务、经营造假疑点，甚至是“实锤”证据，形成做空报告，导致企业股价下跌，就能够从中获利。

如下图所示，浑水公司通过知情人士爆料、媒体报道等外部信息，或者在对一些公司的财报研读后，根据作假的显著特点，如频繁更换审计机构、财报过于好看、经营数据异常、高管离职等，寻找做空标的；

确定做空标的以后，便通过在行业内进行一系列的调研，从资产规模、经营状况、业务模式等角度入手寻找问题，进行调查取证；

在有基本结论后，联系对冲基金做空股票，然后发布做空报告影响股价。

而一旦有在美上市的公司被做空成功，流通股东蒙受损失，与做空机构有联系的律师事务所马上就会“默契”地提出集体诉讼索赔。这笔费用一般由律所预支，采取风险代理的方式，如果诉讼成功，律所能够分到高额赔偿。与此同时，集体诉讼索赔会进一步导致上市公司股价下跌。

最终，做空机构通过股价下跌获利了结。

可以看出，调研证伪是其中最为关键的一环。在中概股与浑水作斗争的过程中，确实有绿诺科技、多元环球水务、嘉汉林业等被坐实造假，后来也有瑞幸、好未来顶住攻势后又爆出造假，浑水的命中率如此之高，自然与其充分的调研工作密不可分。

浑水公司的调研方法如下表，重在全面细致，而且远超出常规的财务分析，调查内容涉及到公司及其关联方、供应商、客户、竞争对手、行业专家等各个方面，以获取更多的非财务信息，为猎杀进行充分准备。

1、查阅资料。从浑水发布的调查报告中可以发现，浑水擅长利用同业公司进行对比，这也是初期选择做空标的有效方法。财务指标存在异常很容易被发现，比如辉山乳业的利润率远高于蒙牛、伊利、光明等国内知名企业。难的在于验证异常背后的业务实质。浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况，借以判断上市公司的价值，后期获得更多的资料后，就能更全面地进行对比。太美好的东西，往往是不真实的。

2、调查关联方。浑水在查阅奇峰国际的资料时，发现该上市公司2012年93.2%的收入来自于一家间接持股的子公司天津利宝煤炭销售有限公司，2013年7.733亿港元的收入全部来自“煤炭及相关产品的销售”。奇峰国际声称已于2012年收购了天津市利宝煤炭销售有限公司80%的股权。但从天津工商局得到的信息证明，期间天津利宝的控股公司和最终受益人与奇峰国际并无关联，且自2007年12月至2014年2月，天津力宝的法定代表人、董事、经理或监事均未发生变更。这些都无法证明奇峰国际于2012年取得了天津利宝的实际控制权。

3、实地调研。在多元环球水务案例中，浑水对其工厂进行了广泛监测，并未发现有卡车进出工厂，意味着期间公司没有运送原材料、零部件和存货，与周围其他工厂热火朝天的生产状况形成明显对比。另外，圣盈信财报中显示借出了一笔2310万美元的巨额款项，浑水走访了借款方北京艾利瑞商贸有限公司，结果发现对方是一个空办公室。

在瑞幸的案例中，做空机构动用了92名全职和1418名兼职，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。经过缜密分析，做空机构认为瑞幸从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。

4、调查供应商。想要核查收入成本等财务数据是否造假，可以从供应链上下游寻取有力证据。在辉山乳业的案例中，公司对自己远高于同行的利润率解释说，奶牛饲料苜蓿全部依靠自己生产，降低了牛奶的生产成本从而增加了利润。而浑水却通过供应商方面了解到辉山乳业长期向安德鲁森进口大量苜蓿，调研团队还拍到了苜蓿到货的照片，证实了辉山存在采购行为。

5、调查客户。对下游客户方面的核查，可以有效发现上市公司虚增的收入。在网秦的案例中，浑水盯紧其最大的客户易达通，认为网秦是易达通的实际控制人，浑水从易达通官网、政府文件等找到十处易达通的地址，试图找到其实际办公室，但最终发现多为虚拟办公地址。网秦对此并不能给出有力的解释，双方关系仍然存疑。另一方面，网秦报告中称其在中国的市场份额占到55%，于是浑水对北京、上海、深圳、宁波、湖州五个城市的消费者进行了调研，如下图所示，仅就手机中安装的防护软件品牌这一问题，可以发现80%以上被试者都选择了360或者腾讯；另外浑水还从两大独立应用商店豌豆荚和91市场中寻求证据，根据双方的数据统计，网秦在下载次数上远远落后于竞争对手，最终浑水得出网秦的实际市场份额仅有1.5%的结论。

除此之外，浑水的调查对象还包括给上市公司提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。有意思的是，浑水在调研过程中像是一名侦探，也有自己的小技巧。例如，调查辉山乳业的牧场时，浑水使用无人机进行拍摄取证；使用卫星拍摄观察辉山乳业的投资建设活动；调查网秦的时候，浑水通过邮箱域名，居然查到了隐藏的关联公司；浑水不信任网秦的产品，因此还特地聘请了顶尖的安全软件工程师进行产品分析。

6、重估价值。经过上述一系列调研，浑水已获取了丰富的行业资料和市场信息，可以重新对上市公司进行价值评估。若上市公司尤其是实体制造业存在财务造假，其经营数据的逻辑漏洞也很难不被发现。

四、“浑水”对建立健全资本市场的启示

浑水这类做空机构的出现，除了让我们看到资本市场各类机构的不同利益动机、了解不同的做空和调查手段之外，对我国未来进一步建立健全资本市场也提供了有益的启示。

1、发挥市场的监督职能，保护投资者利益。财务舞弊、内幕交易、操纵市场等资本市场乱象时有发生，做空机制的存在，增加了不合规行为的曝光度，有利于防止上市公司利用信息不对称欺诈投资者，促使上市公司提高信息披露的真实性，促进了有效资本市场的形成，在一定程度上保护了投资者的利益。

2、敦促上市公司加强内控建设，提高防范意识。做空公司在资本市场上按照一定的逻辑发掘潜在的做空对象，一方面能够促进上市公司规范性、合法性生产运营，改善公司治理，降低道德风险；另一方面，能够提高其在内控机制建设和实施方面的自觉性和主动性，从根源上防范财务造假的发生。

3、优化市场资源配置，提高市场效率。被做空机构盯上的上市公司通常存在一定的风险，经受住考验的公司能够证明自身实力，查找管理疏漏，提高防范风险意识，增强应对风险的能力；没有经受住考验的公司则会被资本市场淘汰，这样资本会流向真正有价值的公司。

然而，值得注意的是，尽管客观上起到了一定程度的净化市场的作用，做空机构的存在同时也可能引起市场恐慌情绪，加剧噪音交易行为，进而加剧了非理性市场波动，增加了金融市场的震荡风险。在倡导“鲇鱼效应”的同时，有必要加强监管，设立惩罚机制，谨防恶意做空行为的发生，以建立健康有效的资本市场。